「人生商业模式」决定人生终局 by 辉哥奇谭

作者:张辉

来源:辉哥奇谭 | ID:huigeshow

如果每个人是一家公司,我们也可以用「终局」思维去看:人和人的最终差别体现在表面,比如影响力、财富、健康,但根源在深层次。其中最深层次的原因就包括各自「人生商业模式」的差异。

大体上有四种不同的「人生商业模式」,第一:无杠杆卖时间,公司的雇员和小企业主(包含小型淘宝店家)一般属于这一类,单位时间只能卖一次,只能卖给一个人;第二:有杠杆卖时间,艺术家一般属于这一类,一份时间可以出卖多次,可以卖给多人。卖出的份数和客户数与杠杆比例相关。杠杆比例基本受制于其个人品牌;第三:花钱买时间,真正的企业家属于这一类,他们获利的秘密在于「他人的时间和他人的金钱」,这句话揭示了企业家借贷和雇人两个致富秘密;第四种模式:花钱买牛人的时间,价值投资者属于这一类。

大部分人辛苦一辈子,依然与财务自由无缘,根本原因不在于他们不幸运,不努力,而在于他选择了错误的「人生商业模式」。大家默认会选择这种商业模式的原因无外乎几点:

1. 家庭因素 – 家人希望你一辈子平平安安,不用大富大贵,只要有个小日子过就好。一般工薪家庭的子女,基本上天然会选择这种模式。家庭熏陶,从小耳濡目染比基因的力量还强大。

2. 个人因素 – 人生来短视,寻求安全,喜欢短期回报,喜欢算得清楚的帐,所以成为某公司,尤其大公司、著名公司的雇员是其一生的愿望和追求。

3. 社会因素 – 无论是学校还是社会大环境,给你铺垫的第一选择都是寻求「被雇佣」。学校的专业按照社会上的热门就业趋势设置,无法找到好工作的学科被认为是无用的学科,少有人选择,在学校也得不到重视。你还没有走入社会,就知道户口、房子、社会保险的重要性。被雇佣,是最简单的获得「身份」和这些保障的途径。

4. 比较因素 – 无论是成为艺术家、企业家还是投资者,都是更难的选择,缺少标准的通路,前途充满了未知,而且在早期回报极少,充满了煎熬。

如此四方面的利弊因素,促使普通人更偏向选择「被雇佣」的模式。

我个人在经历5年前的焦虑之后,认识到「被雇佣」的模式其实是一个凶险,天花板很低,越做越难,越走越窄的模式。所以在克服焦虑的同时,开始选择另辟蹊径。

做微信公众号,坚持写作,是让自己像艺术家那样去生存;把几乎所有闲钱都投入股票,是希望自己成为一个投资者;在工作中也更加追求成为一个「合伙人」、一个合作者,以这种心态对待老板、同事和客户。因为这样的转变,这四五年以来,路越来越宽。人生的支撑点和对外的连接点越来越多。

一位国企的老板在一次会议上加了微信,上周末他突然微信我说:「我很喜欢你的朋友圈内容,我是你的粉丝」。这让我开心不已,当然,这样的事情其实已经多次发生。很多本来是生意场上一面之缘的客户,后来因为我鲜活的朋友圈内容成为我的粉丝和生活中的朋友。大家愿意和我分享更多内心的想法。

年会上,很多我不那么熟悉,甚至不认识的同事拉着我喝酒,他们的第一句话都是:「辉哥,我很喜欢你写的内容」。原来很多同事不知道什么时候成为我微信公众号的读者,每天看,还不断的和我留言:探讨投资、职业发展和产品问题。

从单一的雇员,到成为艺术家、企业家以及投资者的过程并非一蹴而就,但是,这就与我昨天的微信文章所提到的「高频远胜于量大」(请移步辉哥奇谭(huigeshow)查看)的道理一样。一下子突变几乎是不可能的,而且即使发生一般都不是好事,源于外力的压迫。但是,只要你从内心中认识到:「被雇佣」是一条越走越难,越走越窄,越走你的竞争对手越多(相对于机会)的道路,越走风险收益越不成正比的路,你就应该放弃「被雇佣」的执念,选择其他三条康庄大道的至少一种。

当你的意识发生根本改变,即使表面上还是做雇员,但是内心深处和行动方面,都可以像「合伙人」去转变,自己的心态会越来越积极,也会越来越「不唯上」。你会更加在意客户、组员的满意度。

对我而言,我需要进入下一个阶段,即在「艺术家」、「企业主」和「投资者」中做一个选择。这个选择毫无疑问会决定我未来十年甚至更远的人生。祝我好运!也祝你早日醒来。

水晶苍蝇拍:80后的中产中年焦虑

水晶苍蝇拍:

如果我现在还在原来的职业轨迹上,真觉得往后再看十年挺犯愁的。这年头甭管私企外企,四十五往上要没混到准高层确实看不清未来,可高层编制就那么几个,大多数人的归属在哪里呢?根据统计,中国80%的工作机会是由中小企业提供的。中国公司是没有终身归属文化的(竞争淘汰赛也很激烈),国家的各项保障也仅仅是基本水平而且未来面临入不敷出。现在的70和80后正习惯着中产阶级的高杠杆和消费主义,但等这代人到50岁往后的时候可能面临的情况似乎并不乐观

 

12-23 11:51 有山有水的歌者 提问:

拍兄您好!今年有幸拜读了您的两部大作,受益良多,搭起了基石和框架。有几个有关我职业生涯和投资方面选择的问题,望拍兄不吝赐教。 我刚过40,在一内陆二线城市,从事比较稳定的高层级技术方面的工作,年收入40多w,家庭年入60多。在市中心区域有一套大三居(购入较早,基本还完按揭),和一套郊区小户型。年初由于LP工作地点变动和小孩上学的关系,在城区另一区域租房居住。家庭支出大的方面,一是小孩教育费用,由于入读比较好的私立学校,年花费10w左右;二是房租,每年约8w;三是家庭旅行预算,每年约6w。目前家庭负债20来w。手里可自由支配的流动资产约350w。 我很向往自由地生活。现在几乎能看到自己退休后的生活,不想这样日复一日终老。虽有进入管理岗位的机会,但收入差距不大,性价比不高。期望能在45岁左右进入职业投资生涯。目前已尝到租房的甜头,这几年中高端房租下降了大概10-20%,以前挂出来就租出去的中高端房源现在挂个半年以上租不出去也不少见。而且租金只有同档次房源正常购买按揭的1/3不到,环境、地段、配套都非常好。身边的同事、朋友几乎都纷纷加满杠杆购置多套房,群情鼎沸,我觉得很危险,现在购房对于现金流是一个巨大的长期黑洞,全靠着信仰和情绪在支撑。因此有把房产出掉的想法。 我判断国家一定会把锁定在房产里的财富通过提高利率、房地产税等方式逐渐输血给企业发展和经济转型之所需。而且从国家降杠杆发展直接融资的大方向,也需要股票等权益市场逐渐热火起来。与前15年地产的黄金时代对应,今后10-15年会是权益市场的黄金时代,现在和明年正是加大股票配置比例的好时机。不知我的这些想法是否符合大趋势? 具体到投资方面,第一个目标是争取在45岁左右能有1500w以上的自由现金流,这样应能覆盖以后日常支出。目前具体股票标的物筛选投入精力还不足,选出了几只,最看好的是对标某近临国度的全球细分行业龙头,具有巨大的进口替代空间,且具备那个全球龙头没有进入的新业务的巨大弹性。它的各项业务基本都做到行业前列,具有很强的成本优化能力,PE(ttm)也比较合适。现在将它配置了三成,出于安全均衡不敢再加,加上其它,总共五成多仓位。其余仓位打算在扩大研究范围后逐渐补上。不知我的这些选择是否合适? 拍兄还有没其它对我职业生涯和投资选择方面的指导? 非常感谢!顺祝安康。

 

水晶苍蝇拍 回答:

​你好,你的情况介绍的很清楚,我个人觉得你是有理性思考能力的人。

从大类资产配置方面而言,房地产毫无疑问已经在投资进阶的清单之外了(这里不是谈自住的问题,自住的话情况比较复杂不能一概而论)。房地产过去近20年的巨大增值是一个历史阶段的产物,曾经具有极高且便宜的杠杆、极高周转和极大增值的3重动力,确实是暴利的投资途径。但在20年的大增长来到当前如此高的价格平台,M2增速面临长期拐点(特别是美国启动加息进程后),中长期人口拐点也就是3-5年的事儿​,从任何一个角度而言再想靠房地产投资改变命运都已经极其困难——而且现在所有的利空都被理解为利好,价格又处于斜率高点,继续加杠杆买房已经成为群众共识甚至是信仰,这一切的结合都表明这个领域未来的超额收益是个小概率事件。说实话,如果不是由于某些特殊原因无法出售,我都会选择现在再卖出一套房加仓股市(当然这里指的是卖出富余的投资性资产,而不是唯一的住房)。

从美国等发达国家的长期统计来看,各大类资产的长期收益率中,权益类资产的收益率都是最高的,而是遥遥领先。即便从过去20年来看,即便是A股里,你都会发现其投资收益率居然都并不低于房价涨幅(当然没有杠杆)——其实你去问问过去十几年优秀职业投资人的业绩,很少有低于十年50倍的,如果没有100倍收益大概不敢给自己85分以上(而即便是北京2000年买房抄底在3000多到现在算10万吧,涨幅也不过33倍,当然有杠杆确实是天然优势)。但这个数据与大家的观感差异太大,主要是大众普遍没有严肃投资的基本素质,而a股散户化的特征确实历史波动极大(但这种大波动对于聪明的投资人而言反而是远远超过美国股市的大利好),再对比上房地产处于20年不败的超强上涨周期内,所以两相比较会让绝大多数人得出一个结论:闭眼买房也赚钱,珍惜生命远离股市。

其实对于大多数人而言,这个结论未必是错的。因为股市不存在过去地产那样的超常上涨周期,所以对于没有经过专业投资训练的人而言,股市投资的壁垒确实远远高于房地产。这也正是我说:未来绝大多数中产阶级,将无缘下一场资产进阶游戏的原因——绝大多数的中产阶级的资产结构都是房产占比7-8成,流动资产占比本来就小,更要命的还缺乏投资技能,在未来的资本盛宴中必然缺席。而期望继续让自己的房产高收益,等于是这样一个假设:让绝大部分中产阶级仅靠持有的房产集体升级成为世界级别内的富人阶层——可惜在这个地球上,还从没有发生过这样的事。这不用扯太多宏观数据,仅仅是从逻辑和常识上推敲,都知道结果如何。

所以几乎可以确定的说,谁在今天掌握了权益类资产投资的奥秘,谁在今天持有更多的权益类资产,谁就将在未来大大的胜出!而且相比房地产投资,股票越到后面优势越大:比如房价在5000到5万过程中涨了十倍,但从5万到15万其实只有3倍了,15万再往上。。。这个星球还是有比价天花板的,成熟发达国家和城市房价在那儿放着呢,不是靠扯自己的特殊性就能超越地球引力的。但股票投资完全没这个问题,你股票过去十年赚了100倍,依然可以找到好公司再赚100倍。因为好公司好机会是动态变化出现的,从理论上而言就没有天花板,在每个时代都有受益的产业和公司脱颖而出,你只要掌握方法论,可以大概率的一直参与到其中,哪怕只是25%的复利持续下去10年就又是一个10倍。

但这里有一个差别,就是房产投资大体上是收益均沾,但股市投资一定是少数人占有绝大多数的利润。所以要想搭上下一个周期的快车,第一要有足够的流动资产作为弹药,第二必须具备足够的专业素养。你看,流动资本就淘汰了一大批人,专业素养又淘汰了更大的一批人,所以最后剩下的获胜者将分享所有的暴利并成功进阶——仅仅从逻辑上而言,都比全体房产持有者全部进阶为富人靠谱得多。所以,不要在于短期的波动和群体热衷什么,要坚定的向着这个大方向前进。

从你具体的选择和布局来看,我觉得比较靠谱,你300-400万的资本(还有持续现金流入),5年后做到1500万相当于假设5年复利30%。具体要不要走职业投资的道路,5年后根据实际执行情况,你自然会有结论的。从现在的环境来看,这个预期收益率是有实现的大环境基础的。目前你资金后手充裕,可以比较好的受益于正在出现的机会。我个人认为你在战略上应不晚于明年一季度实现较高仓位的覆盖——当然具体战术而言,还是取决于能不能找到便宜的好货。

所以总结为一句话:坚信常识,积极准备,坚定拥抱下一个资产进阶大周期!

谢清海:如何在中国及亚洲运用价值投资理念

谢清海先生,作为惠理集团的掌舵者,被投资界誉为”东方巴菲特”。在他执掌下,惠理集团安全穿越了亚洲金融风暴、08年全球金融海啸。而这,与他的投资理念是密不可分的。现在,港股正处在一个群雄逐鹿的大时代,而他执掌的惠理也被越来越多的投资者所关注,今天,我们特地将他在2010年受邀出席在纽约举办的第二十届Graham & Dodd 早餐年会时发表的题为《如何在中国及亚洲地区运用价值投资进行投资》演讲分享给大家。

自美国投资大师格雷厄姆创立价值投资学派以来,门下精英荟萃,各执一方之牛耳,其中尤以弟子巴菲特为最,是为投资界的典范。但中国自改革开放以来,市场经济时间不久,公司治理尚不规范,故大众颇疑价值之说是否适合中国市场。

谢清海先生于1993年在香港成立惠理基金,投资于大中华地区,以其实践证明价值投资的普适性。而与其同期成立的各种流派的投资基金大都湮灭,不复存在。哥伦比亚大学是格雷厄姆执教之地,故有一年一度的价值格雷厄姆-多德投资早餐年会。2010年10月21日,谢清海先生因在中国做价值投资取得的杰出投资业绩,受邀出席在纽约举办的第二十届Graham & Dodd 早餐年会,并在会上发表题为《如何在中国及亚洲地区运用价值投资进行投资》的演讲。

本次演讲中,谢清海先生以其亲身经历阐述如何在中国做价值投资的心得,对大家在中国做投资有很强的现实意义。萧伯纳说:与别人分享一个苹果,每人还是一个苹果,与别人分享一种思想,每人有两种思想。传承精神财富比传承物质财富更有价值。

以下为演讲正文:

非常感谢布鲁斯•格林沃德教授,我很感谢今天演讲的机会。我想再次对格雷厄姆和多德投资海尔布伦中心和哥伦比亚商学校表示感谢,当然我也深深感谢你们所有人的到场。我将尽力与你们分享我所知道的:如何在我们关注的领域:东亚及东南亚运用价值投资的原则。

演讲开始之前,根据监管规定,我得告诉你们,我发表的看法仅代表我个人的观点,而不是惠理基金的。至于惠理基金,我们是除日本以外亚洲唯一上市的资产管理公司–甚至在日本,也只有一家此类上市公司,所以有大量可供查询的资料来说明我们是谁和我们做了什么,都是公开透明的。我们公司在2007年由摩根士丹利和JP 摩根推荐上市。公司的使命很简单。我们的使命是为东亚及东南亚建立一座价值投资的殿堂。这个想法是鄙人创设的。我过去其实是一名新闻记者;二十世纪八十年代我为《华尔街日报》工作。严格说来,这个使命真正想表达的意思首先是,我们是最早最著名的价值投资者,其次,我们才是一个中国投资者。这个区别相当重要,因为直到现在,中国已经成为我所称的”听消息”的市场。很多人在中国市场买卖交易,完全是基于他们在报刊看到的或某些人告诉他们的故事。在这个过程中,很难按照教科书定义的基本价值投资理念去实行。所以,我们正在努力走另一条路。我们在20世纪90年代的标准读本是格雷厄姆和多德的《证券分析》。我们确实相当虔诚地运用它,我们习惯称之为”圣经”。但近些年来,我们换了另外的一本书。我不是在推销这本书,而只是告诉你们我们做了些什么。这本书叫《财务报表分析》,其作者马丁佛莱德森我素未谋面。这是一本简单的书,但和《证券分析》一样价值非凡。我们每年大约对2500家公司进行访问,不包括电话访问。那是我们力量的真正来源:这只不过用的是传统老套的调查方式而已。我们擅长的是把价值投资理论应用于实践–这些理论我和我的同事都学习并认真研究过。实际上,关于理论方面我不认为我们有什么创新的思想可说。但我想我们获得了一些有价值的感悟,我将把这些见解的实际应用和你们分享。这种实践是我们擅长的。在我放下面的幻灯片之前,我想告诉你们,大概在20世纪90年代中后期,我很反感类似”要是……又怎样”之类的大问题,那时候我试图创造一种可持续发展的商业模式,当时的想法是在中国这个非常不成熟的市场坚持价值投资。因为我开始问自己:要是我们能创造一种商业模式–一个价值投资公司来运行,而这个公司不依赖拥有一位(投资)天才、一个明星基金经理或某种神奇的黑盒子,结果会怎样?

也许是因为市场人士或媒体总是讲战胜市场必须得找个天才或者得有明星基金经理,或者是暗箱操作,我甚至开始猜测是否存在某种阴谋。我对自己说,这可不是做投资的长久之策。所以,我开始问自己一些非常简单的问题,比如:是否存在这样一个方法,即使是普通人或从大学直接招聘来的新手,经过锻炼也可以成长为优秀的价值投资者,至少在中国市场得到认可?

因此,这些问题也成了我的一种探求。最初,它只不过是一个想法,但接下来的15分钟,我给你们解释的过程中,这种想法就转变成了现实。首先,人们必须明白,如果没有优秀的人才,就不可能创造出优秀的产品。所以我刚才所提到的第一个问题或谜题的答案就是培养良好的企业文化。其次,我们要做的还是蛮有意思的,尽管在某些时候我这样讲会招来非议。我认为我已经取得成功了,至少在某种程度上,我把价值投资过程工业化了,把它从一个手工精品转变成了大规模生产的流程。这听起来好像很复杂,但实际上非常简单。我再给你们做进一步解释,我正试图摆脱依赖天才的投资体制,并努力建立一个体系,转变成可持续可进化的过程。实际上,从上世纪90年代末我们在香港就一直这样做了–有时我们会遇到巨大的困难,有时候也想过放弃,但还是坚持了下来,并且,在这个过程中开创了一个我个人认为相当有价值且事实证明能够持续战胜市场的事业。

我们做的第一步是必须从零起步,这只是就创造一个合适的文化来贯彻执行这个想法而言。在这里,我需要翻回去向你们解释我运作的背景。因为和美国市场有所不同,我们所处的市场是个非常年轻和不成熟的市场。第一家中国大陆的公司是在1991或1990年上市的,我记不清了。有一家叫”华晨”的公司,在美林的帮助下在纽约上市。那是第一家来自中国大陆的上市公司,现在它则是宝马在中国的合作伙伴。惠理基金发展得太快了,还没有足够的时间把专业诚信的文化做深做到位。这也是为什么你们有时会听到一些非常令人震惊的新闻。证券市场里一些非常基本的职业理念本应在新人刚来的时候就给灌输进去,例如:客户利益第一、交易透明、识别和谨慎对待潜在的利益冲突等等……然而,你们可能会感到吃惊,在我们业界,在我们这个领域,很多人从未听说过这些观念或者仅仅是嘴上说说而已。

所以我做的第一件事(实际上称不上是第一件事,但在90年代中后期也算是第一件吧),是我总结了我称之为”我的承诺”的承诺书,要求员工一一签字。我把它裱好后放在他们的面前,放在电脑前面,这样能够时刻提醒他们。我们做了许多这样的洗脑的事情,我们精心准备了确保彼此承诺的仪式,以严肃的态度来对待我们的承诺。这里是一份承诺书,大体上囊括了所需的基本观念,因为价值投资真正是一种非常有活力的哲学,也是对现实的深入探索,但如果你没有找对理智且诚实的人,那也没有任何办法可以完成使命。现在,我开始讲实际的投资流程。当我使用如量产和工艺工业化这类词汇来表述时,我真正的意思是我已经把这套流程拆分成了一系列的技能。上过大学的普通人就可以完全掌握每种技能,而且操作流程是可以学会的、能够重复使用、具备持续性,而且可以升级。这种技能肯定不是魔术,也绝不是由什么天才才能驾驭的,而是上面(注:指现场图示)这些我提到的。我将向你们展示每个技能,开始我会用我制作的一些图来传达我实际想要表达的意思。其中一张表达的意思是令我非常泄气的想法,即:无论多么聪明的人(例如美国总统,他毕竟也是人),他的卓越潜质也被人类的局限性所界定。但如果可能,我真正希望的是一种超越人类局限,类似”超人”的运作方式或状态–于是我想到“蚁群”这个概念

蚁群概念:有一种说法是,万一发生全面的核战争,人类将不复存在,但蚂蚁会。为什么呢?单个蚂蚁或许是相当笨的生物或昆虫,但靠社会化的程序把生存和生产连结在一起,他们就会难以想象得强大。你们不可能真正将它们斩尽杀绝。他们不断繁衍,不断进化。最后,我想起了毛主席说的,据说这是他讲过的话,我太年轻所以不确定。有些事情是用社会主义来发展资本主义,所以,作为一家公司,我们是很社会主义的公司。对此我不再细述,人们已经把我们比作以色列的基布兹集体农场(成员之间互相帮助),但我们所做的一切都是在资本主义体制下的。

我们正做的是将每种技能分解成若干步,以下就是这些被称为七个专业技能的步骤。很明显,第一个技能,在于原创思想。原创思想本身就是一个重要的技能。我们有一个计分模型,我们把它的每一个部分称之为A、B、C、D。我很自豪地告诉大家,在原创思想的技能上,我的得分是A,但不幸的是,在其他一些技能上,我的得分大约是C。我想,每个人都有不同的强项和弱项,但凝聚在一起,就会组成一个强大的团队。所以,对于在中国大陆和香港的价值投资者来说,独创思想的关键是要找到和市场上大多数人不一样的想法。也许我应该在展示板上标出来。我会一步步告诉你们每个技能,强调我们通常做培训时的每个技能的要点。在原创思想的技能上,我要求得A。我们面对几千只股票:台湾、中国大陆、香港以及我们惠理基金,还有一些韩国、日本和东南亚的股票。我们只是简单地把所有股票分为一、二、三类。第一类是被低估的,如果你为我工作或在我的团队里,你的工作就是必须设法找到第一类股票,然后对它做研究。第一类股票是被低估,第二类是估值合理。我们发现许多卖方的经纪人倾向于推荐第2类股票。如果你打车,出租车司机告诉你的股票大概就是第3类了。所以,在技术上,我们的目标是买第1类股票,在第2.5类的(注:介于合理与高估之间)时出售。后面我会开始细述这些问题,但目前我只是把理论告诉你们。一般来说,对于第一种类型的股票,往往是从那些没有人感兴趣的、不受欢迎的(绝对不是股票指数),或者有什么坏事发生了的股票中选出。这听起来很简单,但在现实生活中是相当困难的,也许是因为亚洲人的文化和人性特点,人们在没有安全感的情况下,不愿意伸出脖子去冒险关注那些不受欢迎的公司的股票。与中国相关的股票市场里,实际上有相当多的第一类股票,因为这是一个非常情绪化的市场,总是趋势驱动。因此,当股市下跌,这些公司很快就会失宠,事实上这的确是可以预测的。

现在,如果你能找出不错的第一类股票,接下来的步骤是开始观察和研究它。记住,我说的这是技能二:调研。现在对于像惠理基金这样的公司来说,我觉得和世界各地的许多公司一样,要在人才智力方面冒尖是相当困难的。我们有标准化的数据表,我们关注所有明细,财务数据和数字运算。而在研究中国方面,可以说唯一的新东西是我们一直在逐渐远离定量分析,趋向定性分析。

在我最初开始投资的20世纪90年代,具有优势特色业务的企业在中国还很少。实际上你只能以很便宜的交易价格去买进很糟糕的公司,这对一个长期投资者来说确实是相当困难的。因为其中有一些公司解体了,或当有新的竞争者进来后,他们就消失不见了。因此,我们当时很像是一批典型的传统型价值投资者,都想多吸最后一口免费的烟屁股。但最近几年,趋势变得令人鼓舞。你会发现有更多的公司,或许能用不错的特许经营来描述。即持久的优势,我们称之为可持续的竞争优势,而且在数字上也很难被量化。你需要关注其管理和商业模式的特点。但总的来说,我们正在寻找一些具有3R 特性的股票:好的生意(Right business)、好的管理(Right people)和好的价格(Rightprice)。正如我前面提到的,我们看到一种趋势:惠理原来强调的”好的价格”,正越来越变成”好的管理”和”好的生意”–因为这曾是我们唯一没发现的。

第三个技能是决策。第三个技能原本不被视为一个技能,直到我开始意识到,其实决策本身就是一个可教的技能。实际上,真正的问题是决策不足,尽管我们的团队有将近30人左右,其中不乏分析师和基金经理,但没有几个人愿意冒险做出实质性的决定。我们称那为缺乏”杀手的本能”–这是我常用的一个短语。你知道,在文明社会,没有人真的想杀死任何人。我们公司有一个已经离职的人,大家称他为OTOH 先生。OTOH 意思是”另一方面”。嗯,我相信我们都知道这个词,这类分析师总是给你一份大约30页厚的分析报告,你需要花费半个晚上来阅读,可读到最后却是”然而、如果、但是、从另一方面而言、如你所知”之类不知所云的结论。所以最后你都不知道他建议你做什么–如果有什么的话。所以,我努力从我的公司里清除类似OTOH 这种人,但这并不容易。我也开始意识到这完全可以进行训练,并且这对做决策是一件好事。我们做事情的方式,其中的一个线索是从佛教哲学中借鉴的,我是个佛教徒。佛教里讲当你试图分析什么时,你要从平衡等式中去除自我,你的自我意识。在分析中掺入”自己”或你的”自我”意识,掺入你所感知的自我利益,你所需之信念,你就会曲解本意,因为你的”自我”已经干扰了正常的分析。因此,应从分析中消除”自我”的主观意识。

现在,接下来的提示,我们称之为”交易结构化”。这又是顿悟到的,因为我开始认识到,按照香港本地的标准,我们是一个非常大的公司。不管怎么说,我们在香港这一小块丛林里是大家伙,我们可以从经纪人那里要求良好的待遇;我也开始认识到,基于我们的研究以及想法,如果我们决定购买某个的公司的股票,我们不应该只设法去股票市场购买。我们应该直接去找公司说”让我们做个交易”:我们将买你的公司5%的股份,而你通过一个股票大宗交易的形式或是美国人称为”私募投融资”的方式,我认为,这种交易方式代表了私下与公平。你总是能得到更好的条件,更多的折扣,或者你能用可转换债券的方式获得。我有一个例子供你参考,大约一年前,有一家在纽约市上市的公司–美国资产管理公司(Affiliated Managers Group),公司董事长就在那边,他们通过谈判购买了我公司的5%的股份。确实,只是由于本身的交易方式就为客户带来了许多好处。接下来的一个技能我想我们会提到的是”执行”。这不再是由我们的基金管理团队来完成。它实际上是由一个专职交易商组成的专业团队来完成,在公司我们有三位这样的专职人员。从本质上讲,这是一个专项工作。

从给你们的信息来看,从这里开始我的得分不断下降。在这里我容易获得高分,但当我们继续往下讲,我的得分就会变低,像是顺着香肠机往下走一样,感觉意思不大。

维护–这个字眼仅仅是看上去更漂亮,”买了股票后,不要忘记它。“你要与公司保持接触,时不时更新研究,不断思考如何能够持续提高其投资价值。最后你要考虑的是如何”退出”。对于像我这样的人,”维护”和”退出”是薄弱点,我倾向于委派团队中对这些特殊技能更感兴趣的人来完成。”退出”实际意味着卖出股票,对此普遍的看法是,当你估计你掌握的公司和成员的信息已人所共知,已无法提升投资价值的时候退出。从理论上讲,这时你就应该退出。在现实中,我们通常卖得太早。我认为这是一个价值投资仁者见仁的事。一直以来我们看到很多问题。如果你是首席信息官,你必须掌握这些在前面我没有提到的额外技能。这些额外的技能是:担当领导角色,推动事件发生。

资产配置和构建投资组合。这个无法在基金经理一级完成,需要在我这个层面上完成。实际上我和另外一位,他的名字叫路易斯,是惠理的联合信息官。我们两个人对这些技能负责,无论好坏。我们努力担当领导角色并激励大家。你们应该注意到这里的关键点,是在亚洲有大量的硬性技能,但缺少一些柔性技能。我说的是什么意思呢?对于传统的亚洲人来说,如果你让他们坐下来参加一个考试,并提供一些教科书为参考,他们会做得很好,他们有这种文化。但如果你要求他们做的事情不是那么具体,比如:与人沟通,激励人,担当领导角色和让他们来指挥,他们就不太擅长了。我不知道为什么会是这样,不过这是现实。所以,我们倾向于寻找的人是意欲成为领导者,或愿意在办公室里能与人良好沟通的人。

宏观策略(对于这点我们通常没有把它作为一种技能来考虑,因为我们是自下而上的价值投资者,是死硬分子,直到亚洲金融危机。后来我们意识到,你最好了解一些你所处的宏观环境运行的整体情况)。宏观策略–我并不是一个宏观研究专家,但是,也许是因为我的资金规模和经验,我可以与那些宏观研究专家建立紧密的联系。并且我确信,如果他们认为有什么值得讨论的事情,会第一时间给我打电话。这可能已经够不错的了,但是你必须对想要投资的环境有自己的一些感觉。尽管我们主要采取自下而上的选股策略来挑选公司,配置资产,建立投资组合,但也必须把自己对宏观环境的评估考虑进去。所以,或多或少,我们会考虑这一因素。举个例子来说,在今年的6、7月之间,我们基金的现金比例从10%降低到了1%。这是因为,从宏观的角度来看,我们推断这是投资中国的时间窗口之一。当你有这样的投资机会时,你应该非常积极的投资。现在对中国经济来说,负利率、软着陆变得越来越明显,而其他各种因素,包括通货膨胀,则有可能增加经济硬着陆的风险。因为港币与美元汇率挂钩,所以我们从美国输入了许多宽松的货币政策,尽管我们自身经济发展得很好。因此,资产价格就会发生调整。

此时此刻,我的演讲过半,我想要和你们分享一个观点:在我们内部,我们不再称自己是”价值投资者”,尽管我们是价值投资者,否则我认为今天我不会被邀请来这里做演讲。但在我们内部,我们使用另一个术语。在此我不写下了,因为它是很容易记住的。我们称呼自己是”优势投资者”。这是我向你们提到的那7个技巧的不可缺少的一部分。关于这个概念我已经详尽阐述和写下了相当多的内部备忘录:做我们工作的正确方法是,如果你进行一项交易,而你是一个买家,如果你认为卖方知道的比你还多,你就不应该购买。如果你是卖方,当你没有搞清楚为什么买方愿意从你那里买时,你就不应该卖掉在任何交易中,你必须总是有信心自己相对于竞争对手有某种优势。这是一个简单的优势概念。我们已经详细研究了很多关于优势的理论,大部分都是基于做更多研究的理念。我们是幸运的,因为这里不像美国市场一样相对更有效率,我们的市场是非常低效的。这里有各种各样的人本不适合出现在股票市场中,但这些人无论如何都愿意呆在市场里不出来。我有许多类似的经历–当我问他们”股票市场的目的是什么?”,他们回答说:”噢!它的存在是为了让你赚钱呀。”这就是他们所说的全部。他们忘记了股市是集合社会过剩的储蓄,将其投入到更有效率的企业中去,或是”资产-智慧”,实际上,没人在乎这些。但不管怎样,如果你不嫌麻烦来研究和拜访公司,相对于中国股票市场上的许多其他的股民,你实际上已经有了很强的竞争优势。你会说,”愚昧无知”是一个真实的词汇。你肯定能实践优势投资。

在我的层面上,建立投资组合主要是基于利用宏观环境和突出自己的核心竞争力。其实,我们只有一个真正的核心竞争力:选股。所以,运作一个投资组合,就像之前格林伍德教授所提到的通过一种结构系统从根本上发挥我们选股的强项,让我们的表现出类拔萃–下跌时规避风险,上涨时又参与其中。是时候来讨论我是怎样学会在中国相关的市场中生存和成功的,所以我会继续下去。

这里,我要偏离一下我讲的其中一个重要的主题–“我认为怎样将投资流程工业化”,但是在我谈另一个话题之前,我想再强调一下,当我试着向我的某些客户描述这个流程时,我发现他们不太高兴。因为他们认为这是我们为了集资而采取的某种伎俩。其实我们之所以采用工业化流程,是因为我们想做大规模。这个流程允许我们在某种程度上扩大我们的基金规模。但是,如果我们的商业模式是基于某个人,某个公认的天才来运作这个基金,那么基金的规模就不可能扩大。而像这样的话,就需要有许多许多人来运作,对吗?但我想明确地告诉你,那不是真的。真实的情况是,从上个世纪90年代以来,我一直想研发一个可以持续发展的商业模式来管理资金,从而能够持续地战胜市场。而且,还是招聘普通人来加入我们公司,不是大人物,而是普通的人,他们可以变成高手。而且,可以以非常谦逊和坦率的方式组成一个互相之间弥补我们各自弱点的系统。

好吧,让我们从整体上讨论一下亚洲。首先,我已经提到了它基本上是一个非常低效率的市场。你并不必通过投资优秀的企业赚钱。就像我说的,这样的优秀企业的数量正在增长,但还是远小于美国。你可以从那些本不应该出现在市场上的愚蠢的人们手里赚到。这种情况正在改变,但仍旧存在。这是实际状况。你需要熟悉投资的政治和社会背景,而不仅是金融知识。有时从那些毕业于美国的MBA 或其他专业的亚洲人士身上,我会看到一些问题。因为我发现他们太单纯关注于财务数据。实际上,亚洲背负着巨大的历史包袱,一些人对政治和社会问题非常敏感。你必须认同这一点,你必须明白为什么有时会出现一些非理性的事情。从我现在的反馈看,我认为,甚至中国政府也开始意识到只为了增长而增长并不理想。还有许多事情是重要的,比如:拥有一个清洁的环境,缩小贫富差距和城乡之间的收入差距,不仅仅是为了增长而增长。同样在这种背景下,你必须了解是什么驱使人们那么做的,是因为他们的历史,他们的社会价值观。

有时,我们会试着做一个颇有成效的训练:猜测我们投资的公司,报纸将会如何报道它。猜测从现在起6个月、12个月或者36个月将会被报道的内容。用那种方式来看问题非常有用,你可以想象,闭上你的眼睛想象,你会发现有时你所关注的某个公司(不管它是一家汽车公司,还是农业企业)的结局,并不仅仅是靠数字驱动,而是受政府政策,有时甚至是,比如说,”厄尔尼诺”现象(某种现在正席卷太平洋的天气现象)的影响。我想这可能是由于我曾做过新闻记者的缘故吧。

最后我再说一遍我注意到的一些事情。有时,人们不想听我说,但是我有一个秘密,将与你们分享。1993年,当我开创惠理基金时,我像每一个受过美式训练或者美式思维的基金经理一样,相信应该有一个非常集中的投资组合。我以前常常告诉周围的每个人”在我们的基金中,你不会看到超过40家公司,这是高度明确的理念。”我很为此骄傲。然而随着时光流逝,我开始认识到我们的市场与美国有很大的不同,因为这里有很多骗子,公司治理结构非常糟糕,并且其中有一些人非常有蛊惑力。所以,高度坚定的信念或许接下来真的会让你哀叹。直到你第二天早上醒来,从报纸上读到消息,你才会得知:这就是你的投资–占你投资组合5%的资金,在一夜间消失了。这在我身上发生过多次,伤痕累累。所以后来,特别是这10年,我已经越来越趋向一个不同的观点。像中国这样的新兴市场,最好是有一个非常多样化组合。不要把你资金的,比如说,超过1%或者2%投入到任何一个特别的想法中去,因为这样做你就可以睡得更好,并可以承受得起所有那些–不管你花了多少工夫在上面–时不时就会发生的令人厌恶的事件。所以,现在我们的投资组合里面有80-110家公司,但目前为什么没有更多的基金经理按我说的做,那是因为有很多的自身原因。几乎没有基金经理拥有像我那样的研究资源,如果你有5个人的研究团队,在一个组合中有大约40个公司是非常惊人的能力,但是我们有这个资源,我们的组合里有100家公司,我们还有资源跟踪100个顶尖的投资机会,那就是我们正在做的。保持多样化,才能够对付你意想不到的坏人,他们冲你微笑,和你握手,然后带着你的所有资金突然消失。

正如格林沃德教授所说的,你知道,保持多样化冒的是下跌的风险,而不是随机而变。那么,我想告诉你的另一个现象是,我们的企业是被”海盗”所包围的,这可不是索马里海盗。在这里,我指的是那些股票发起人,他们的全部工作是为你提供非常具有说服力的报告,诱使你把钱投入到他们的项目或者公司里。我对这些情况再熟悉不过了,我还亏了好多钱给这些家伙。在一定程度上这与我前面提到的背景有关,事实上,这是一个年轻的市场,它需要时间去形成正确的行业准则和职业操守。所以,你得面对所有这些衣着体面的年轻男女,他们擅长跟像我这样的基金经理人对话。他们知道我们掌控着大量的资金,而且不像银行,我们不需要做信用评估,就可以做决定投资。有时候,就在一天之内,我们可以把别人的数千万美元投给你,为你的项目融资–如果你的报告听起来不错的话。所以现在如果一个拥有名牌大学学位、衣着光鲜的家伙跑来找我,讲话风格与我相似,说的是也是我想听的内容,我就会满腹狐疑。我一点都不会放松警惕。到现在我已经有一段时间比较偏爱那些举止相当粗野而直接的人,这些人看起来就像是刚刚从车间里走出来。这就是我现在喜欢的类型。

我之前提到过(需要)大量硬性的专业技能,而不是多少柔性技巧,这就是我们行业不同于其他的地方。短短20年内,东亚和东南亚的金融企业,突然创造了大量的财富并取得了令人难以置信的增长,这使得每个人都想加入进来,甚至那些对金融没有一点兴趣的人也不例外。这是非常不健康的。它已经造成了一种现象,我称为”拜金症”。得这种病的人加入进来,是因为他们想赚大钱而不是对我们的职业感兴趣。在惠理基金,我通常在最初的三个月内举办一个就职培训班,我个人会和你谈一次话,谈话时我会向你说明,你的名字就是你的品牌。如果你的名字是约翰•史密斯,那你的品牌就是约翰•史密斯。接下来的几年、几十年中,人们是怎么看你的,就全靠你的这个品牌了。如果你也受累于”拜金症”之苦,永远把赚钱摆在第一位,那你就会很容易毁掉自己的品牌,而实际上赚钱只不过是成为职业精英后水到渠成的事情罢了。如果你是你所从事工作的行家里手,金钱就会主动找上门,你不必去找它。这句话让我想起了控股投资集团(Holding Capital Group)创始人Sash Spencer。好吧,我扯远了一点。所以说,你的名字就是你的品牌。

我们接下来想做的事情就是,我们认为基金经理的毛病就是自负。基金经理们在理财方面取得一点成绩之后,就会很容易出现自负的毛病。他们认为自己是上帝,而我们要设法打压这种念头。比如,我们有“如何看待自己”的大师理论:如果你自认为自己很聪明,那你很可能会做蠢事;如果你自认为自己很笨,那你很可能就会做聪明的事。所以,我们尽力告诉彼此,让我们互相视为愚笨之人。最好是假设我们是愚笨的。

我们还发现,至少对我们团队来说,人们容易对几乎所有的事情都反应过度。在我们的办公室里是一群敏感而易于激动、精力充沛的人,平均年龄在30-35岁之间,每个人的精力都相当旺盛。因此,我不得不训练大家:你们决定做什么、冲动时愿意决定投资多少,在各种情况下的反应状态如何。一旦你做出了决定,有可能出现的情况会是没有反应、有点儿反应或者引起很大的反应。接下来,你需要对反应的范围做出判断,要做出何种精准的反应,如何去做。当然,作为一名逆向投资者,这是家常便饭。

我想表达的是,这些年来,我们是怎样战斗、怎样受伤、怎样努力成为最好的团队,这些都是可能的。我自己的签名是”learn(学习)”,在我大概是25岁的时候我把自己的签名改为”learn”,这样每天当我签名的时候,我就能提醒自己要谦虚,勤于学习新的东西,因为我认为,无论你是否是基金经理,但作为一个文明且具有责任感的人,最大的性格特征之一,就是对学习的热忱。但如果你是基金经理,就更应如此。

到此为止,时间正好,我没有离题。我打算用我在惠理基金香港办公室的墙上标语作为总结,来结束这个正式的报告,并请你们提问–“努力做到小而精、大而强。”这可能实质上是另外一个演讲的主题–虽然我们已经发展到拥有100名员工的公司了,但我一直尝试用各种理念把大公司分解成精品小店,这样,每一个在惠理基金工作的人都不会得大公司的毛病。每位员工实际是在只有5个人的小团队中工作,因此他们不得不像经营精品小店那样去思考和运作。对我而言,把这些理念贯彻到实际中还是有些困难的……这留到下次演讲再说。同样,我记得前面提到过,我们正努力创造一家企业,是完全靠普通人并努力把他们打造成卓越的业内精英。因为我认为一个商业模式如果要靠不断邀请”天才”加盟,是不可持续的。即使是这样做了,也不会维持太久。最后,在我开始做正式报告时,我说过我没有多少理论好讲,但其实,我们在价值投资的实践中获得了许多感悟,我以此句结束演讲:”如何看待自己极为重要,很多时候,我发现自己才是最大的敌人。“我自己的出错率大概是三分之一,是我做过的所有事情的三分之一。回过头看,我希望自己从没做过,但已经做了,太迟了。所以,我看待自己的方式,和这些跟我一起工作的年轻人看待他们的方式一样,首先最重要的是要把自己看成一名战士。如你所知,我们没穿军装,没有拿枪,但我们行动时跟真正的战士一样,非常守纪,非常忠诚。我们毫不停歇,我们知道所投入的战争永无止境。这是一场名誉之战,对我们来说,这些事情并非理论,因为我们确切知道我们所指为何。谢谢大家!

提问环节:

提问1:
非常感谢,谢谢您睿智的演讲。有两个问题。您提到你们最终在亚洲找到了不少具有持久的经营特许权的优秀公司,对吗?持久的特许经营权。两部分问题。提到中国的非国有企业,您认为未来一段时间有多少家企业将会获得许可继续发展下去?我的意思是,我看到中国政府没收比亚迪的土地,上周彭博有一篇关于私营汽车公司因政治原因被迫与国有企业合并的文章–这是第一个问题。另一个也许轻松点儿的问题是,既然约90%的国企CEO 是被共产党任命,那么他们的主要目标是什么?真的是要实现股东价值最大化还是推进共产党关于中国发展的进程?

谢清海先生:
其实这是一个基本的信任问题,因为中国的经济和政治制度不是美国意义的资本主义。它的形式是一种专制国家资本主义。所以,你的问题反映了这种体制下的真实现状。目前国有企业的发展也意味着中央仍然保持着控制,虽然从员工层面上看,惠理有整套的物质激励措施和促进经济效率的后备力量体系。因为要遵守规定,我不能告诉你我们的业绩表现情况,但我能口头上告诉你–不谈具体数字,因为有规定–我们蓬勃发展的重点在于聚焦于私人企业。私企是用来描述非国有企业的行话。从20世纪90年代起,我认定那些庞大的大型国有企业”不是我的那杯茶”(不是我最喜欢的)。所以,我继续我的方式,结交培养了一小群能够茁壮成长的民营企业家,并且在他们身上下了很大的赌注。他们中有些人让我失望,使我蒙受了最严重的损失,但这样做你会学会赚钱。你找到10个、20个需要融资的企业,他们直到今天仍然是你的朋友。因此,从这个意义上说,整个惠理基金实际上是”反向投资基金”,中国的投资游戏主体是国有企业,但我们走的是另一条路。我们只关注少数的非国有企业,这是对你的问题的回答。另外据我所知,民营企业被迫与国有企业合并,在中国并不是什么大事。这个问题被彭博这样的媒体所报道,部分原因是西方媒体非常的意识形态化(我曾经也是西方媒体的一员)。他们往往将注意力集中在那类新闻上重点报道,但是这不是主流现象。这只是取悦西方受众的片面报道。还有,在中国绝大多数民营企业是完全自主经营,自负盈亏。但实际上,他们处在一个不公平的竞争环境中。

布鲁斯•格林沃德教授:
好吧,大家没有听清这个问题,再重复一下:由于该基金规模已变得更大,并且最终必然得转向大盘股,那么这个投资过程是如何改变的?

我得说,对我们而言投资过程没有因市值大小而受到限制或者考虑变化,而是因我的投资能力而变化。一般的观点认为,无论是在西方或东方,成功的、有影响力的对冲基金都是依赖于明星经理或神秘的黑盒子。我想试图描述我如何努力把它变成一个很普通的工艺制造流程,但对你问题的回答分几个层次。首先,我认为在某些时候,惠理公司会反对限制规模。是的,我想这是个合适的词–规模。过去我们其实很多次暂时封闭过基金,因为我们已经”江郎才尽”。这样做的原因是我知道在某些时候我没有能力管理更多的资金。我个人的考虑是业绩表现要胜过规模,因为我赚取的是绩效费(表现费),对我来说,这比从公司规模扩大赚取很少的年费更重要,我也是这么做的。如果你从去年关注我的网站,就会看到我和我的战略伙伴中国平安保险公司一起合作,推出了ETF–交易所交易基金。三四年前,我碰巧读了《金融分析师》杂志(CFAjournal)。一个来自纽约的教授,但很抱歉我忘了他的名字,他写的是关于基本指标的理念,从标准普尔500指数中挑选了在基本价值方面最便宜–至少是市盈率最低的25只股票。如果我没有记错的话,这种做法有效而且表现突出。我曾简单复制了他的方法,结果成功了,这是一个惊人的例证。

我想我在这里要小小地自吹自擂一下:一家本土的香港中国公司,能够在黑石和道富两家西方跨国公司垄断的市场抢占到一席之地。我们本不应该进入其中。我们进入其中,只是因为我们带来了一个有差异的产品。现在,我们成功了,从理论上我们成功了。我得选择措辞,因为监管的原因,我不能说太多。但是我们现在能为其他的资产类别和整个亚洲大陆市场推出相似的基本指数产品了。因为明星基金经理人数有限,所以这将是公司未来发展的途径。

提问3:
请问你们是如何调研亚洲的中小型公司的,哪些是在机构研究范围之外的?举个例子,利丰几个星期前收购的IDS(注:利和经销),根本不在任何机构的研究范围内。如果是你来考虑,当你知道Fung 氏兄弟(Victor and William Fung)会支持该公司,如果它还有类似Fung 氏兄弟这样信誉良好的其他公司支持,你会给它一个较高的估值吗?如果会,你如何配置资产?

哦,哦,这是两个问题。首先是如果没有公开的研究报告,除了假设财务状况都可信,你如何去做公司研究,这是第一个问题。第二个问题是,公司的诚信声誉以及给公司背后撑腰的人的品质有多重要,并且在多大程度上会影响你的基金在资产配置上的决定?

谢谢你的问题。我们–你找对了人,因为我们是小盘股研究的先驱,也是中国B股研究的先行者。缺乏公开研究资料反而是一个巨大的优势。因为你真的不希望别人与你竞争来研究公司。如你所知,我们希望成为在现场的第一辆救护车。所以,在我的研究体系里,我估计有约1000到1300家市值低于10亿美元的公司,我把它们归类为小盘股。我们有一大批人在研究它们,并且满怀信心地购买这些公司,通常是通过结构性的交易。而这些人,坦白说,是极度拼命。这些公司不是名牌,股东里没有一个主要的机构投资者,所以我们使劲地挤压他们。我们通常要求–我还记得去年有一个特别的例子,我们要求股票市场报价最大19.9%的折扣……对方说可以。实际上,我大吃一惊,但不管怎样,如你所知,我拿到了。所以不管怎样,没有(机构)研究是一件好事,因为它意味着你真的、真的是在希望的田野上。这是我所说第一类投资。还记得我说的一、二、三类投资吗?是的,现在我们的这些研究人员遇到的真正问题实际上是价值陷阱。你可以永远只做第一类投资,但你永远不会把钱赚到,明白吗?当你应该卖掉它的时候,它拒绝按计划转换到高估状态,是吧?因此,当你进入之后,相当有用的做法是试着鼓励管理人员在投资者关系上下功夫,在媒体上亮相,用这样那样的方法脱颖而出。但是,对于你的信息,与今天听众中有些人可能想的相反,一般情况下,香港上市公司的会计标准是非常高的,世界一流的,通常是来自四大会计师事务所的核数师审计。实际上,我们这里就有安永的主管,他曾经在香港工作多年。总之,监管是令人难以置信的严格,他们总会把违反证券法规的人送入监狱,所以公布的报表不是一个问题,这根本不是小孩子的游戏。

你的第二个问题是关于诚信的话题。这是一个对我来说也很难的问题。我一直在市场上–我今年已经56岁了。我过去是名报社记者,从17岁做到36岁,然后我在金融业当研究主管,后来是一个基金经理,就算到今天我仍旧被骗过。就在一年前我被一个家伙愚弄了,他是一家公司–宜进利的老板,然而,他悄悄地失踪了。他管理着销售欧洲工艺表的手表连锁店,在我把4000万港币投到他的公司后,他失踪了。我们现在还在找他,这家伙就像是……我不记得这个词了。我觉得诚信之人就如同是在香港共济会的伟大领袖、社团的中流砥柱,历史最悠久的殖民地家庭之子,等等。所以,你该怎么办?这就是我告诉你的原因。你必须要多样化,做很多的背景调查,并祈祷做到最好。

为什么你每天看手机新闻,依然看不懂这个世界

因为短期信息,大部分都是噪声。

每天看新闻或,100次观察里,可能只有1次是有意义的值,大部分精力被浪费。而1个月看一次新闻或者股价,则类似一个取平均值的效果(mean reversion),让新闻里波动性产生的噪声减小并回归接近真实值。

何况,认知科学告诉我们,每一次失去的痛苦约等于2.5倍的收获。频繁看短期的噪音信号,上上下下,每一次坏新闻相当于2.5条好新闻,总体下来,情绪回报的总和大概率会是负的。由此推测,单从时间尺度上看,周刊月刊很可能是比每天刷新闻更划算的信息获取途径。

每年都有成千上万的书出版,大部分也是噪声。时间是卡尔曼滤波器,让噪音都消失,留下真实值。所以读书也是一样,要读经过时间筛选的书籍,要读“死人的书”。原因很简单,付出同样的精力去读,读滤波后的信号比读噪音中的信号,得到的有效回报高得多。

可是,我们马上会担心,如果今天的新闻里有重要信息呢,错过了怎么办。当然难免错过一些。但不要紧,如果真是重要的新闻,你也会通过其他途径知道的。把大量精力花在无意义的噪音上可不划算。定量的来看边际收益,如果平地上放着一个大金块,为什么费劲去沙子里淘金呢(芒格)。读精华比读噪音划算得多。

信号signal,噪声noise,滤波器filter——在加国读研的那些年着迷于这些概念与算法。现在看来,信号与噪声不仅是技术概念,也可以是描述这个世界上许多规律的有效模型。股价,手机新闻,畅销书,每一样都是信号和噪声的合体。人作为一个控制系统,要正确处理输入信息,才能让大脑这个超级计算机发挥最大效能,才能生存发展、获得财富、产生价值。如何有效处理信息呢?这里的结论是,选取合适的滤波器:读死人的书,少看噪音新闻,因为时间是良好的滤波器。滤掉80%的噪音之后,再让我们的大脑对剩下20%描述真实世界规律的信号,作出反应。不累,且高效。

最后,可能你会问,说了这么多,那你看懂这个世界了吗?

显然,也还没有,哈哈。但不要紧。

怀疑一切。无论什么观点,都得经过自己的实践,才能出真知。

《摔跤吧!爸爸》观后感

#爱 #信念 #自我实现的寓言 #grit 

对于女儿的指导,为什么她父亲比国家队教练更管用呢,真的是因为摔跤技术吗,在电影或许是。在更多现实生活中,很多情况下或许并不是。

爱,是追求的源动力。它可以是父爱亲情,可以是对梦想的热爱,我想这才是父亲作为mentor的超级影响力的根源之所在。片中教练对于学员倾注的感情是远不够的,不足以通过感情产生信念,而信念faith确是走向成功的必备因素。毕竟,如果只有“理智”和“技术分析”的话,谁会相信从穷乡批量里出来的两个弱女子能够代表国家赢得金牌呢,这样的剧情和故事不会发生。父爱,热爱,信念,坚韧不拔grit,加在一起才导致后面自我实现的寓言。

 

摔跤梦,是为了孩子,还是为了自己

一般来说,希望孩子去实现自己未能完成的梦想,是很多家长的期待,但却不是我们这一代所推崇的理念——follow your heart。如果单纯从这一点上看,父亲为了自己的梦想让孩子吃这么多苦,那不合适。可另一方面看,父亲也是在看到孩子们天分后才做出的决定,并不是盲目灌输梦想。并且,与其接受女人的普遍命运操持家务依附丈夫,让她们训练出自己的能力以变得优秀并在未来可以独立生活,对于女儿们来说,事实上又是太好的一件事。

 

#‌专注 #潜意识

当女主第一次来到大城市,被周围一切说吸引,开始涂指甲油、留长发和逛街买衣服的时候,我们就知道她的注意力分散了。而专注,对一个参赛者来说,是多么重要。专注所带来的不仅仅是被其它事物分散的部分时间,而是对潜意识的激发,产生被动思考,带来意外的创造力。联想起之前读到的一个解决困难问题的神奇方法:长时间地专注思考一个问题,然后放松,去做一些轻松的事情比如洗个舒服的热水澡,等待灵感从潜意识思维的背景中突然闪现。异曲同工。

 

‌5点起床训练对心智的特殊影响

父亲要求每天早晨5点起来强制训练,还有另一层特别的效果,即在头脑最清醒记忆力最强的时候,让摔跤这件事占据了两位女儿头脑中主要的思维空间,保证时间不会被别的事情占用,日复一日更加强化专注性。

 

“‌别忘了你是如何走到今天的” 感恩、谦逊和敬畏

当进城的女儿,开始不屑于父亲的经验,并且把训练她多年的父亲放倒在地的时候,父亲的心情是复杂的。显然,灌注在女儿身上的梦想已经让她出类拔萃。可是同时,有了更“高级”的技巧的她,却不屑于父亲的理念。父亲显然才意识到,此时已经无法左右女儿的想法和行为,也没有国家教练的title或者国际经验可以说服女儿,试图身体力行教育女儿,却当众输给了她,无力证明,也有失颜面。于是,父女之间有了隔阂。情况一直没有改观,直到女儿碰了壁,连续输掉多场比赛。

我想类似的故事在生活中也随处可见,年轻人阅历少,无知者无畏,总是跟容易轻狂,有一点成绩很容易忘乎所以。这时候劝说有用吗,往往没用。总是要等到跌跟头的时候,才会醒来。当我们到了更高层次、变得更强大的时候,我们都不该忘了是什么带我们走到的今天。什么人什么态度是被自己的人生亲自验证过的,而什么只是估计和预期。

人不能忘本。永远提醒自己切记感恩、谦逊和敬畏,否则失败也将不远。

 
#父亲 #Mentor #团队

如果作为父亲,预见到自己的孩子终究会有那么一天,完全脱缰,怎么去对待处理,未雨绸缪,也是值得思考的问题。

老巴说过,有一个好老师,再如果有个好的配偶,这一辈子八成不会太差。我想他的话,至少前一句是很对的,有个好mentor太重要了。对于巴菲特来说,他有幸遇见的mentor是格雷厄姆。

除了作为role model,一个mentor的重要性还在于他的阅历带来的经验,在关键时候的判断。比如,在应对不同对手时,父亲教导女儿采用不同的应对策略,效果不言而喻。世界上的很多游戏,比如各种体育竞赛,能成为mentor的人,往往自己已经不能上场当player,而体力上能参赛的人却又没有足够的头脑(经验)来锁定成功,常常在关键时候看不清战场上的格局不知道如何选择方向,于是需要mentor和mentee组成团队来一起游戏(竞赛)。可见,虽然不是台前的直接玩家,但mentor在事实上也分享着很大一部分最后的成功(或是失败,比如电影里描绘的印度体育的多年失败),甚至可能是决定性的。

 

‌怎么带女儿:像带男孩一样

都说穷养儿富养女,可以前我一直觉得不知道如何教育女儿。现在开始有一些明白了,其实跟教男孩一样,作为父亲,应该教她能够让她在这个世界上独立地活得好的能力和这种独立的思想,这样她不会有一天需要将命运完全寄托在另一个人身上。在这个基础上再尽情去爱,这才是给她自由,给她获得幸福的基础。

 

#开放自由 #封建传统

印度歧视女性可以说是出了名的。我想中国大概是在美式的开放自由和印度的封建传统的中间状态。我们父母那一辈更多倾向于传统的思想,男外女内,男性赚钱养家,女性相夫教子。而年轻一代的女生更多希望有开放的平等和自由。这大概也是在婚姻问题上,很多父母和子女的许多观念又差异以及产生矛盾的根源。

 

‌体育精神:超越、热爱、信念、坚韧、耐心、荣誉

说来可笑,我今天才明白,原来体育的意义是在于体育之外——体育精神。跑得多快跳得多高本身并不重要,但这种体育精神所带来的影响力却可以是巨大的。重要的是通过体育所传达出来的超越、热爱、信念、坚韧、耐心、荣誉,这些东西再更高层面上指引我们如何去生活和工作。

 

‌战略和理念 你要有 #耐心

作为以进攻见长的女主,在半决赛里面对强大对手的时候,所采用的策略很有意思:敌强我弱,我不再以进攻开局,而是选择防守。因为对手比自己进攻能力更强,如果比进攻一定会输。那怎么办呢?退而求其次,拼死防守,在刚开始的很长时间里都放弃进攻机会以保障防守的成功。这里的制胜策略是:前期尽量不丢分,耐心等待对方的失误,再一举制胜。志在必得且以快速进攻为目标的对手,在屡屡进攻失利后心态必然产生变化,变得焦躁,于是漏出破绽。果然,女主撑到到最后的关键期,抓住对方破绽,一击即中一次性赢得大比分,而比赛接着就结束,这时对手想扳回来也已经没有机会。对手教练的评价是:she is smart。

印象中小时候看乒乓球老将瓦尔德内尔打刘国良,也有类似的情节。

人脑的第一系统里,或许有种对频率的是有系统性认知偏差,过多的偏好成功的频率,而不够重视成功的幅度。每次赢1分赢4次,也不如一次5分重击来的有效。想清楚概率乘以回报的期望值,才能做出合理的策略选择。就好像比赛的时候,初期防守可以一直丢小分,但是把握住最后一个重击扭转全局。这里面耐心就非常重要了,要沉得住气。毕竟,你不需要一直赢,而只需在比赛最后,比对手多得一分。(话说人生智慧怎么都这么反人性)

更高抽象层面上看,不同的事情,道理常常很相似。想起来 查利·芒格 说的:人们期望“忙碌”起来,频繁交易,可是,指望每时每刻都有好的deal出现,这怎么可能呢。我大部分时间都是看不投,账上趴着大量现金,就是等待对手们的失误,相对来讲这可容易多了。”My idea of shooting fish in a barrel, by the way, is to drain the barrel first.” – Charlie Munger

 

‌卓越成功,一定是反常规的,于是注定不被理解

凯恩斯说:“处世哲学给我们的教诲是,即使循规蹈矩地区失败,也比打破常规的成功更有颜面”。

让女儿练摔跤,让她们跟男孩比赛,让她们减掉头发,父亲培养女儿的那些年里,有很多这样的事,每一件都极其反传统,反常规,让村民和大众大跌眼镜。人作为社会性动物不喜欢异己,于是当事者在每一步都需要顶着各方面巨大的社会压力。然而,父亲做出这样一反常规的决定,是因为对摔跤梦想的热爱love和信念faith,从而洞察到的事实truth。父亲的决定并不是基于大众观念或喜好,而是基于事实truth和逻辑——他意外地亲眼发现了存在于女儿身上的摔跤天分,并且没有因为羊群效应从众心理而影响到自己的判断(这事实上很不容易)。

像马云说的,任何一次商机的到来,都必将经历四个阶段:“看不见“、“看不起“、“看不懂”、“来不及”。想想看,每一匹黑马,要是大家都看得懂,那哪轮得到你呢。若是这样,便不会存在黑马了。不被大众普遍认可,大概是黑马能够四两拨千斤的必要条件。当然,不被认可并不是判断正确的充分条件。

人们喜欢关注跑赢的马,可对于投资来说,是谁赢并不重要,真正重要的是,知道哪匹马是标错赔率的赌注。

 

‌配偶的重要性

故事中的父亲可谓是固执己见,而母亲显然有很不同的意见,好在家里还是父亲做主,母亲虽然反对但最后也只能接受,于是他才可以力排众议坚持让女儿练摔跤,要不也没有后面精彩的故事。母亲的妥协,是因为家庭里已经形成的稳定的决策格局吗,是双方性格的缘故,还是普遍社会观念的原因。如果类似的分歧发生在美国呢。这种家庭配偶的组合,不知道是不是包含了某些家庭组合的智慧。如果家庭分崩离析,女儿们的梦想恐怕也不是这个结局。

 

‌感动,是因为在电影中看到自己

这部电影好评不断。所谓的共鸣,我想多多少少是因为我们在电影中看到了自己吧。反正这种历尽艰辛收获梦想的故事,似乎总是能轻易的切中我的泪点。

忘不了片尾父亲含着泪水说的那一句:“你是我的骄傲”。。。催泪高潮结局,嗯,干得漂亮。

生命的意义:花更多时间与自己所爱的人在一起 by 李开复

我的最后一个建议:追随我心。

谈了这么多严肃的技术话题,我接下来要说的观点可能在这儿听起来有些不恰当,但却是我的肺腑之言。

4年前,我被诊断患上淋巴癌第四期,当时我面对的无情事实:我的生命可能就只剩下短短几个月。

在那段前路未卜的时间,我对生命的意义深思良多。我意识到我所有的成就,包括在等待30多年后终于来到的人工智能时代,对我来说其实毫无意义。我意识到我过去所追求的科技、产品、投资、事业,我重视各种事情的优先级完全本末倒置。我忽视了我的家庭,我父亲去世了,我母亲已几乎不认得我,我的孩子们也不知不觉都长大了。

在治疗期间,我读了布朗妮·维尔(Bronnie Ware)的一本书,书中记录了临终病人一生中最后悔的事情。作者提到,没有一个人会为当年不够认真工作、不够努力加班、或财产积攒不足而后悔。人们临终时最最盼望的,是希望能再有机会花更多时间与自己所爱的人在一起。

幸运的是,目前我的病情已缓解稳定,所以今天我才能来到哥大和你们在一起。如今,我会花更多的时间陪伴家人,我把家搬到了离我母亲更近的住处,无论出差还是单纯出游,我都会尽量和我妻子一起出行。孩子们回家时,我会从工作中抽出两三周、而不是仅是两三天的时间来陪伴他们。

我同时还花更多的时间来认识新朋友,我会用周末时间与好朋友出游,我带领公司员工去硅谷度了一周的假期——硅谷对他们来说犹如圣地一般,我约见社群平台上向我提问的年轻人,我联系多年前我曾经冒犯过的人,请求他们的谅解。我写了一本书并拍摄纪录片,分享我与死神擦肩而过所学到的一切。

这段直面死亡的经历不仅改变了我的人生和价值观,还让我更清晰认识到人工智能对于人类的真正意义。

埃隆·马斯克和史蒂芬·霍金已经给出了他们的观点,他们认为机器将全面取代人类,而人类能仅存的选择:要么控制AI,要么成为AI。这段直面死亡的经历,让我想对人工智能的未来提出另一版结局。

毫无疑问,人工智能凭借精准的决策和产出,在很多分析型工作上已经或必将超过人类。但人类并不是因为会做这些工作而成为人类,我们之所以为人类,是因为我们拥有爱的能力。

当我们看见初生的婴儿,当我们一见钟情陷入爱河,当朋友贴近倾听我们分享经历,当我们通过帮助别人而实现自我……人类的爱就在那里。所有这些都表明,我们目前还远远不够充分理解人类的“内心”,更不要说复制它了。我们知道,爱和被爱的能力是人类所独有的,我们渴望爱和被爱,这就是我们生命的意义所在。

带着这个信念,我们就会知道应该接下来该怎么做。首先我们应认可并感恩我们被爱的事实,我们可以回馈他人的爱,甚至加入更多的爱。最终达到爱的最高境界:不断将爱传递下去,不求回报地去爱。

The Best Way to Improve Investment Skills: “One Case Study After Another”

I do a lot of case studies. I recommend that any burgeoning value investor do as many case studies as they can, sprinkled in among reading annual reports and other filings. I’ll explain what I mean by this in a moment… first I thought the best investor/teacher of all time could explain the importance of this exercise better than me:

“To invest successfully, you need not understand beta, efficient markets, modern portfolio theory, option pricing or emerging markets. You may, in fact, be better off knowing nothing of these. That, of course, is not the prevailing view at most business schools, whose finance curriculum tends to be dominated by such subjects. In our view, though, investment students need only two well-taught courses – How to Value a Business, and How to Think About Market Prices.” 

– Warren Buffett, 1996 Letter to Shareholders

Buffett has mentioned these “two courses” numerous times since this letter. He later mentioned that in the How to Value a Business course, he would simply “do one case study after another”. 

What are case studies?

My short definition: A case study is reading about a specific investment result and then attempting to reverse engineer the thesis and the thought process that the investor had when he or she made the decision to buy the stock, and then taking note of how that thesis played out during the course of the investment. 通过复盘投资案例来学习

In other words… Find a particularly good or bad investment result and ask ‘Why’?:

  1. What was the outcome? (note: you can learn from both good and bad results, but often times more from the ones that resulted in losses). This can be your own investments (the best case studies), or another investor’s investments.
  2. Why did the investor decide to buy the stock?
  3. Why did the result turn out the way it did?

In case studies, you’re trying to learn by asking questions. Why did the investor buy it? What were they thinking? How did it turn out and why? Was their thought process correct? If not, what went wrong? Could anything have been done differently to prevent or avoid the outcome? What are my takeaways that I can apply to my own investment process?

For starters, reading and studying Buffett’s letters are probably the greatest thing you can do to improve as an investor. I’ve read through them a few times, but I continue to review them and probably will do so throughout my career. I still learn something new each time. The great thing about reading Buffett’s (and other fund managers’) letters is that they often lay out their logic for us in a very clear and concise manner. They basically say “Here’s why I did this, and here’s why it worked (or didn’t work)”. So sometimes case studies are simply listening when other great investors are doing their own post-analysis.

Other times it’s more complicated. I often read through old letters from various funds I follow and come across and investment that did extraordinarily well or extraordinarily poorly, but without further commentary. In this case, I might be inclined to dive deeper, and read some old annual reports, and try to really reverse engineer the investor’s thought process.

All Knowledge is Cumulative

Our investment decisions are partly based on the framework of our experience, and each time I read Buffett’s letters, I learn something, or see something in a different way because over time my thought process and learning experience evolves. It’s a latticework of various bits and pieces of experience and knowledge all coming together, and building on itself overtime.

Buffett likens this learning process to compound interest. And as Pabrai says, all knowledge is cumulative. So these case studies compound on themselves over time, improving our investment skill set and streamlining our ability to make decisions. Our filters get stronger… Our risk management process becomes more robust…. As Buffett did, we get faster at saying noIt becomes easier to identify problems that might harm the investment, etc…

A Blueprint for Success

And it’s not just filtering negatives. Studying past successful investments provide us with blueprints for what to look for in future ideas. Studying what Henry Singleton did at Teledyne gives us a blueprint for successful capital allocation strategies… Eddie Lampert gave us a similar blueprint at Autozone (AZO). Studying Schloss’ investment in the Penn Central bonds gives us a blueprint for all the great things that can happen by simply buying things cheap: A “dollar for 40 cents”… Buffett’s investment in See’s Candy (or his most famous investment of all: Coke) give us blueprints for what can happen when you buy great businesses that have pricing power and durable competitive advantages (moats).

 

How to Do Case Studies?

So if you’re all fired up after watching LeBron’s incredible display of procedural memory and can’t wait to begin improving your own skills, I’d recommend doing the same thing I do: Read, Read and Read some more... The best thing to do is just read investment letters.

I’ve already mentioned the Berkshire letters above. You could spend a year just studying Buffett. Eddie Lampert did that, and he ended up achieving one of the greatest track records of all time, close to 30% annual returns for a couple decades. A Bloomberg article from 2004 references the foundation Lampert built by studying Buffett’s investments:

“Lampert has carefully studied Buffett for years. He started reading and rereading Buffett’s writings while working at Goldman after college. He would analyze Buffett’s investments, he says, by “reverse engineering” deals, such as his purchase of insurance company GEICO. Lampert went back and read GEICO’s annual reports in the couple of years preceding Buffett’s initial investment in the 1970s. “Putting myself in his shoes at that time, could I understand why he made the investments?” says Lampert. “That was part of my learning process.” In 1989 he flew out to Omaha and met Buffett for 90 minutes, peppering him with questions about his investing philosophy.”

In fact, in the shareholder letter I referenced above, the very next paragraphs lay out Buffett’s basic thought process for taking a stake in US Air. This did not turn out to be a successful investment, but with Buffett’s clearly laid out thought process, along with his mentioning of the key things that went wrong, it becomes a great learning lesson for the rest of us.

Books

In addition to reading old shareholder letters, there are some books with great case studies to read about. Alice Schroeder’s Snowball has some of the best case studies complete with great detail into how Buffett thought, including some of his lesser known investments. Maybe the best book of all for case studies is Joel Greenblatt’s You Can Be a Stock Market Genius. This book has case studies of some of Greenblatt’s greatest investments laid out in simple, concise form.

There are many other books (Market Wizards, Buffettology, etc…) that lay out case studies often at a cursory (but still valuable) level. These are great to read because they often take just a few minutes, but reinforce some valuable concepts.

Blogs

In addition to reading letters and books, I have a number of blogs that I read, and some of them are worth going through the archives to find examples of their own past investments, and sometimes their commentary on other investors past investments. CSInvesting, Brooklyn Investor, Geoff Gannon, Above Average Odds, and Greg Speicher among others are great places to read old case studies.

http://csinvesting.org/

http://brooklyninvestor.blogspot.com/

http://gannonandhoangoninvesting.com/

http://www.aboveaverageodds.com/

http://www.aboveaverageodds.com/

http://gregspeicher.com/

My System for Tracking Case Studies

There is a lot out there to read. Sometimes it’s overwhelming. The key is to just read, and let “compound knowledge” work in your favor over time. Don’t get too rigid about any of this. Just read… I think if you consistently go through Buffett’s letters and Greenblatt’s book, along with a few others that you just happen across (which happens often when you read a lot), you’ll develop a great foundation for understanding what some of the greatest investors of all time were thinking when they made some of their greatest (and worst) investments.

You may adopt something similar to what I do… I basically have a three step filter for when I come across case studies. First off, most of the time I just read them and let it sink in over time. This way, I can read, move on to the next thing, read it, move on to the next, etc… but over time, you’ll come across some things that you may want to notate for future reference.

What I do here is this:

  • Keep a Binder: Print the article or letter that has the case study and file it in a binder I have. This is like a scrapbook of case studies in no particular order with scribbled notes and ideas for me to review later.
  • Keep a Word Doc: I then take some brief bullet point notes of the case study and record them on a word doc, that is getting massive at this point. I can also review these over time. I have a section on this doc for “key learnings”, which are takeaways from the case studies.
  • Build a Checklist that contains certain aspects of things I’ve learned.

This last step is new for me. I heard Mohnish Pabrai talk about this a few years ago and recently decided I’d start building a more detailed checklist with numerous miscellaneous points to consider. I have to say that I think this is a huge benefit and will be a part of my process permanently going forward. The biggest benefit is compiling the list and altering it and letting evolve as I learn things. The checklist is not static, it’s ever changing as I learn more. And it does help to write these things down.

To Sum it Up

So, hopefully this lays out a case for why I think it’s important to do these case studies. Again, this is part of the process. Much of learning and improving as an investor has to do with reading, and often times this will come in the form of studying and reading about current ideas (current 10-K’s, reports, etc…). But reading about past investments and occasionally taking down some notes of important points will help you improve over time.

The more situations you can identify with, the more accurately you’ll be at gauging risk and being able to estimate the probability of success on any given investment. 

What I plan to do over time on this blog is put up some brief points on some of the case studies I’ve done. The key is to keep the big picture in mind. Usually the investment success/failure can be traced back to just a couple main points. That’s what we want to find out. What are those points, and how can we use them to our advantage the next time we see that “play” develop.

We’ll go over some of these over time, along with continuing to discuss certain ideas I find interesting.

“中国股市比美国更有机会,虽然并不容易” by 芒格2017年会

Interview of Charlie Munger on May 8, 2017

Question: You seems to suggest Chinese market is undervalued?

Munger: I think a assured person can find more bargain stocks in China than anything you can find in United States. That’s all I said. That’s a happier ground for any value investor.

Question: Isn’t it difficult given how opaque the situation is? 

Munger: I didn’t say it’s easy. I said but if you worked at it, you can find more, better. By the way, the Munger family has, this is not just theory. You can’t believe how successful it was.

Question: What are some of the things American should look for when are investing in China then?

Munger: Durable competitive advantage, always look for durable competitive advantage.

Munger: One of the things we got to do was the Shanghai Airport. The main airport in China. No dead net, how can you lose only the main airport in China. Those opportunities you can’t have in United States.

Munger: I have a very nice young Chinese American that helps me. He speaks the language and he is there all the time.

What Jobs Prepare You for Running a Value Fund? – Geoff’s Advice to a College Senior

https://www.gannononinvesting.com/blog/what-jobs-prepare-you-for-running-a-value-fund-geoffs-advice.html

A reader sent me this email:

I am currently a senior in college and well underway with my job search. I have, since grade school, been devoted to the works of those prominent within value investing…Since about the same time I have managed a personal portfolio geared toward their ideas. Ideally, I see myself within the next ten years starting a value-oriented hedge fund. The issue that I have been pressed with lately is what type of job to get now, knowing… managing people’s money through a fund is eventually what I want to be doing…do you have any perspective or advice in terms of the types of jobs that would better prepare me for eventually running my own fund?

It’s hard to know what experience will be worthwhile.o

Graham started as a bond salesman. He was a terrible salesman. But he learned Lawrence Chamberlain’s bond book. You can read Graham’s early writings and see that all Graham really did was apply the ideas of bond investing to common stock investing. That was revolutionary. If Graham had learned stock investing the way it was practiced in his day, would he have taken the same revolutionary approach?

Probably not.

Peter Lynch was an analyst. That probably taught him how to run a fund his way. Lynch was big on meeting with management and finding the exact moment when a company’s fortunes were turning. That’s analyst stuff.

Charlie Munger was a lawyer. Michael Burry was a doctor. What does this tell us? Nothing really.

The important thing is that at some point you get completely and totally focused on investing. What you did professionally – even if it was in finance – is often very secondary. It might be meaningless. A lot of investors learned more in their off hours than at their job.

But can you combine learning investing and a career?

You can certainly try.

Here’s how…

Find people you respect. Phil Fisher was not a value guy. Warren Buffett had a lot of respect for him. Try to work for someplace you think does what they do well. 

My other advice is to choose someplace smaller and younger.

You can always go to a bigger place later. If you have a choice, pick someplace where they might actually let you do something. Go someplace where there’s more work than workers.

And then just stay in touch with all the value people you meet. Don’t just send me one email. Keep emailing me whenever you have an idea.

Write down the names of any bloggers, analysts, reporters, fund managers, anyone you come across that you respect. You like an insight of theirs or whatever. Write the name down and keep the name. Contact them. If you can make it about a specific stock and tell them something they don’t know, they’ll listen. Keep talking. Do the maximum amount of socially acceptable conversing about stocks.

Make it a rule to never say “no”. If someone asks you to do anything investing related – whether it’s for pay or not – always say yes. You’ll learn something. They’ll remember your name.

Your best bet in any industry is to find people you respect and then figure out a way to do them a favor. Repeat that over and over while working at whatever job pays the bills. Write an investing blog. Manage your own account. You’ll do fine.

By the way, the most important thing you did was get into stocks at a young age. If you’ve been reading about Buffett and Graham and buying stocks for yourself since before you were in high school, you will be successful as a professional value investor.

How skilled you are at investing is mostly a result of how long and intensely you’ve practiced. A lot of great value investors were very good when they were very young. They just weren’t recognized at the time.

 


Hi Geoff,

…I’m a 33 year old Italian guy (so please excuse my English) and I have read your articles on Gurufocus since years.

…I’ve a question. I started to have an interest in stock market in 2007, and immediately I understood that the best approach was value. When I’ve read Graham I understood that stock market is job for my life and in 3 years I took a degree in economics… I would like (to) ask… you if in your opinion there is a place where a 33-year old guy could work as analyst to make experience and, why not, start my own hedge fund?

Thank you so much,

Mirko

 

That’s a hard question to answer. There are lots of places out there. But there are also lots of would-be analysts looking for places to work.

I could give you a list of names of value-oriented investment firms. But it wouldn’t do you much good. For one thing, my guess is that if you do end up getting a value investing related job sometime in the future it’s as likely to be with a fund that doesn’t yet exist as it is to be with someplace I could name now.

Your best chance to get seriously considered for the kind of job you want is if someone you know needs to build a research team from scratch. In fact, I witnessed this exact scenario happen last week. Somebody utterly unknown ended up at the top of the pile for an analyst job, because the guy heading the team knew him and thought he was good (great actually). Without that personal connection, there’s no way he’d even have been considered for the job. And he would have had a much harder time filling an existing position. The lucky combination for him was that the position was brand new and he really impressed the right person ahead of time.

Of course, he didn’t know that was the right person to impress when he impressed him. When he impressed the guy, there was no position. Because the guy he impressed wasn’t even at that firm yet.

You see my point. People move around. It’s easy to think you should focus on some place specific. But it’s more effective to just go around impressing people with your amazing work regardless of who their current employer is and whether there’s any hope of them hiring you right now. If you’re really good, they’ll remember you. And if they’re really good, they’ll get the chance to hire someone at some point.

Do you have any research to show people?

Your best bet is to do lots and lots of research for free and then let it get into the hands of someone who can hire an analyst. Are you reading a lot of value investing blogs – or just articles like mine?

Make sure you are reading blogs.

Try to talk to everybody whose work you respect by sending them an email. Share your best ideas with them. Send them research reports you’ve written that you know they’d be interested in reading. At first, they will be interested because you will send them a research report on a stock that you know is the kind of stock they’re interested in. But, later, if your research is good they will want to read whatever you send them regardless of the kind of stock you choose to write about.

Do you have a blog? If not, you should definitely start a blog of your own. Write it in English. Just put a little “about me” section in the corner that mentions you’re Italian. Readers will understand. They’re more interested in your ideas than your grammar. Keep your ideas simple, clear, etc., and any problems with language will be a minor obstacle for readers to overcome. Obviously, you can write research in Italian. But, frankly, English is the lingua franca of stock research. You know English. So you should definitely write in English. That will help you get your research read by people who can help you out.

Having said that, you should take advantage of the fact that you are not just another American writing about stocks. The world has enough of those. You live in a place and have experience with places that most stock analysts do not have. If you know of interesting Italian companies – focus on them. I would say you should split your time evenly between Italian companies and companies that would interest anybody around the world. Switch off writing reports from one category to the next. Alternate from writing about Italian stocks and non-Italian stocks. You will attract readers from all around and you will become known specifically for writing about Italian companies – most of which will be new to your readers.

You should be on Twitter. Follow bloggers, article writers, etc. Tweet each article, report, etc. you write. Because of your concerns about writing in English and your interest in research, I would suggest only writing research-heavy articles. Stick to specific stocks. Include lots of tables. Make your points in bullets, lists, etc. And then proofread what you’ve written as best you can.

If you try to write more general articles about investment philosophies, how you think about investments, etc., you might feel your English is not good enough and it’s hurting those kinds of articles. But, over time, you will feel comfortable putting your writing out there – in English – on any topic. So, eventually, you can write about any topics you want. But I’d start with specific stock research first. This is the best kind of writing for showcasing your skills anyway.

When you have a report about a specific company that might interest someone you should send them the report as a PDF attachment to an email. Start your email by (quickly) introducing yourself. Then flatter them a bit about how much you like their blog, articles, something they wrote, etc. Don’t ever say anything untrue. Just omit references to anything you didn’t like. The more personal and honest you can make this (very brief) intro about who you are and how you know them – the better. Okay. Then attach your report as a PDF. Say a few words about the stock and the report. Just enough to get them to open the report. It’s not necessary to “sell” the report very hard. If you sounded like a sane and interesting person and they’re interested in the stock – they’ll open the report. If you came off as a wee bit crazy, a tad boring, or you wrote about some stock they have no interest in – they won’t read the report. So don’t be a salesman. Just be yourself.

The two most important parts of all this are to interact as much as possible with the people you respect most and to keep putting out good work of your own.

If you do those two things, you’ll have done everything you reasonably could to land your dream job.

Now, all of this is meant as a suggestion for your particular situation. I made these suggestions because I know you’re:

1. A value investor

2. Interested in the stock market as your “job for life”

If you’re just interested in finding any job related to Wall Street (and maybe making a lot of money) I’d probably have a different set of suggestions. My assumption here was that you’re only interested in value investing. And you’re interested in actual research and stock picking. That narrows the number of opportunities a lot.

On the other hand, the Internet is a very good place to learn about value investing and to connect with other value investors. Try to do both.

Don’t quit your day job. Just set aside time to writing and reading about value investing every single day. It doesn’t have to be a lot of time. You’ll find you are extremely productive working just one hour a day writing about stocks if you really do put in an hour every day and you keep that time sacred and untouchable no matter what else is going on in your life. If you can do that, you can produce a ton of written material. Assuming you are good at the actual research part of the work, the stuff you write will be good. And people will be interested in the ideas you have. Anytime someone encourages you, keep sending them your stuff. And keep writing a blog of your own.

Try to spend all your time online at value investing sites. Don’t waste time at other sites. You can spend your time here at GuruFocus or at the many excellent value investing blogs around the web like:

Whopper Investments

Value Uncovered

Oddball Stocks

Variant Perceptions

Interactive Investor Blog

And so on…

There are many, many excellent value investing blogs. Use a service like “Netvibes” to keep track of all the blogs you read. Read them whenever you get a chance. And then email the authors of the blogs you like best. Send them something that is impressive, thought out, etc. Do in-depth research on one of the stocks they wrote about. Or send them one of your own very best ideas. Don’t send them your casual thoughts. You don’t want them to think of you as someone to chat with. You want them to think of you as a thorough, insightful researcher.

Okay. Now how do you get a job?

Probably not the way you think. I’ve gotten several value investing-related job offers over the years – and none of them came from me actively seeking a particular position. Basically, I was referred by someone each time. There was probably a conversation where someone mentioned they really need another writer, analyst, fund manager, etc. and they didn’t know where to find one. Someone else said: “I know.” And they looked around for someone. In each case, the position was extremely specific. That’s why they weren’t looking to interview a hundred people. Two offers were from people specifically interested in someone who could invest in micro-cap stocks. Especially net-nets. And possibly worldwide. I’ve written about lots of micro caps, some net-nets, and I’ve mentioned that I’ll buy them worldwide. I’m sure that’s why I was considered for those jobs. Basically, it’s just a really, really tiny pool of people who have dealt in stocks like that. So they couldn’t have had very many people to choose from.

But to be honest, the biggest reason is obviously the writing. When people read a lot of things you write, they start to think they know you. There’s a tendency to believe the kind of writing I do a lot more than you believe a resume. There’s just a feeling that you know the writer better.

Finally, because you’re Italian you should look for anyone in Italy who is value oriented. It’s a small group. Learn what you can about them. Strike up an online correspondence if you can. And, if you can’t, follow everything they do. Become an expert on Italian value investors. It can’t hurt.

Now, I’m sure there’s some people reading this thinking I’ve just given you some very dumb advice. This is not the way to get hired.

That might be true. They’re might be quicker paths.

But I do know some people who went from “didn’t even know value investing existed” to being an analyst at a value-oriented firm in just a few years. What you did before you caught the value investing bug is not important. I know people with backgrounds ranging from math to law to engineering who became research analysts and – in one case – a fund manager.

So don’t worry about your past. Just worry about doing best work you can and sharing it with the best value investors you know.

The important part is having good ideas. And sharing them.

股市估值水平的最佳单一指标:股市总市值与GNP的比率

“股神”巴菲特有一大盘估值利器,他认为,任何时候衡量股市估值水平的最佳单一指标,很可能就是股市总市值与国民生产总值(GNP)的比率,因为总市值增长速度与国民经济增长速度应该基本一致。

Market Cap to GDP is a long-term valuation indicator that has become popular in recent years, thanks to Warren Buffett. Back in 2001 he remarked in a Fortune Magazine interview that “it is probably the best single measure of where valuations stand at any given moment.”

美股市场

The denominator in the charts below now includes the Second Estimate of Q4 GDP, which was unchanged from the Advanced Estimate. The latest numerator value is Q4 2016 data from the Fed’s “Corporate Equities; Liability”. The current reading is 125.2%, up from 123.1% the previous quarter. It is off its 129.7% interim high in Q1 of 2015.

 

中国:当前 2017年1季度 53万亿/80万亿 = 66%

2015年6月10日奔溃前的最高点 70万亿/69万亿 = 101%

2015年5月10日较高点 55万亿/69万亿 = 80%

2015年3月10日不太高点  41万亿/69万亿 = 59%

2012,2013,2014年低点 24万亿/60万亿 = 40%

https://www.google.com/finance?chdnp=1&chdd=1&chds=1&chdv=1&chvs=maximized&chdeh=0&chfdeh=0&chdet=1484290800000&chddm=711328&chls=IntervalBasedLine&q=SHA:000001&ntsp=0&ei=9RcCWYmSB8zQ0ATTlY7ABQ